大家下午好！有(yǒu)嘉宾讲，投资往两头，要么投早，要么投晚。今天我和大家探讨一下投晚的并購(gòu)。

大家应该关注到了，去年整个股票市场和现在产(chǎn)业发展有(yǒu)非常大的不同。

过去可(kě)能(néng)证券市场都是在集中(zhōng)火力炒小(xiǎo)股票，但是去年以来，我们看到了非常明显的头部聚集效应，出现了很(hěn)多(duō)上千亿市值的公(gōng)司。

这些公(gōng)司出现的时候，也就给了并購(gòu)的机会。哪些因素对并購(gòu)有(yǒu)影响？除了退出，还有(yǒu)很(hěn)多(duō)方面，例如产(chǎn)业转型升级，國(guó)际关系方面包括疫情的影响等，这些都影响着整个并購(gòu)业務(wù)。

中(zhōng)國(guó)从2013、2014年启动并購(gòu)，现在已经越来越活跃。大家可(kě)能(néng)关注到这些年以来并購(gòu)的力度越来越大，像几百亿的格力并購(gòu)，包括近一两年大家陆续看到的上海、北京、深圳、珠海等地方國(guó)资的并購(gòu)和买买买。

今天这样的情况就是产(chǎn)业发展和经济导向的结果。近一年多(duō)因為(wèi)疫情，跨境并購(gòu)变少了，但是因為(wèi)國(guó)有(yǒu)并購(gòu)的欲望强烈，國(guó)有(yǒu)并購(gòu)的数量剧增。

并購(gòu)有(yǒu)两个引擎：一是产(chǎn)业；二是资本。或者换句话说一个是业務(wù)需求导向，另一个就是手里头要有(yǒu)钱。当你具(jù)备这两种资源的时候，你的并購(gòu)就一定能(néng)够成功。我们看到已经成功的头部企业都是具(jù)备这样的条件的。在中(zhōng)國(guó)，还有(yǒu)巨量的细分(fēn)行业的小(xiǎo)龙头，或者是正在成長(cháng)成為(wèi)头部的路上，这样的企业，他(tā)们有(yǒu)并購(gòu)的需求，通过并購(gòu)来扩大产(chǎn)业规模。可(kě)是很(hěn)可(kě)能(néng)存在资源错配的现象，就是说它有(yǒu)产(chǎn)业需求，但手里没掌握资本。

所以，今天我想和大家分(fēn)享一下资本配置和并購(gòu)的关系，以及资本配置对并購(gòu)的作(zuò)用(yòng)。

并購(gòu)市场现状

1、买方 整个中(zhōng)國(guó)目前并購(gòu)的买方是谁？
第一类大买家就是國(guó)资。國(guó)资并購(gòu)也大概分(fēn)為(wèi)两种类型：一种是产(chǎn)业方的并購(gòu)，可(kě)能(néng)是同行业并購(gòu)，也可(kě)能(néng)是跨行业并購(gòu)；一种是没有(yǒu)产(chǎn)业背景，由金控平台或政府的持股公(gōng)司进行并購(gòu)。 第二类大买家是行业龙头（或头部企业），它们有(yǒu)产(chǎn)业发展的动力。在中(zhōng)國(guó)有(yǒu)一部分(fēn)有(yǒu)实力的上市公(gōng)司，中(zhōng)國(guó)70%的上市公(gōng)司没有(yǒu)投资价值，所以，在那30%的真正有(yǒu)实力的公(gōng)司里，一定有(yǒu)并購(gòu)的需求；另外是非上市公(gōng)司，它可(kě)能(néng)已经有(yǒu)非常大的规模，或者是已经拥有(yǒu)超强的投资能(néng)力，只是没去上市，它们也是有(yǒu)很(hěn)强的并購(gòu)需求的。 第三类大买家就是并購(gòu)基金，例如像高瓴这样募资能(néng)力超强的巨型机构，也有(yǒu)可(kě)能(néng)是纯财務(wù)投资人组成的并購(gòu)基金，也有(yǒu)可(kě)能(néng)是财務(wù)投资人协助产(chǎn)业方组成的并購(gòu)基金，或者说财務(wù)投资人协助管理(lǐ)团队设立的MBO并購(gòu)基金。

 2、卖方 卖方方面，无非是國(guó)企和民(mín)企，國(guó)企现在被并購(gòu)得少，每个地方的政府对央國(guó)企有(yǒu)考核，國(guó)有(yǒu)资产(chǎn)需要不断增值和扩大规模。 真正有(yǒu)内在需求的是民(mín)企，但是它缺钱缺资源，所以民(mín)企需要引进有(yǒu)实力的、能(néng)够资源互补的合作(zuò)方。可(kě)是，这类企业不愿意退出，愿意共进退，并且希望有(yǒu)人帮它引进资源、引进有(yǒu)实力的公(gōng)司合作(zuò)。这个过程中(zhōng)可(kě)能(néng)会有(yǒu)一些接企业的接班人不愿意并購(gòu)或者说对未来没有(yǒu)信心的问题，这种情况下它就有(yǒu)可(kě)能(néng)选择退出。 并購(gòu)重组的本质(zhì)就是资源整合、价值再造，其实说白了就是形成行业龙头领袖的过程。   

并購(gòu)与退出 如果是作(zuò)為(wèi)产(chǎn)业方进行并購(gòu)，退出并不是一个最重要的需要考虑的目标，并購(gòu)是為(wèi)了整个资源价值的提升。所以，对于产(chǎn)业方，退出并不是目的。 有(yǒu)很(hěn)多(duō)案例，比如爱尔眼科(kē)从上市到并購(gòu)，肯定不是為(wèi)了退出，而是為(wèi)了将公(gōng)司做强做大；吉利并購(gòu)沃尔沃，也是不以退出為(wèi)目标的产(chǎn)业并購(gòu)。 而并購(gòu)基金的并購(gòu)，其中(zhōng)如果包含财務(wù)投资人，就会有(yǒu)退出的需求。如果全是财務(wù)投资人，可(kě)能(néng)以最终的完全退出為(wèi)目标。 那么问题来了，考虑退出就要考虑前面所说的模式是否成立，或者是有(yǒu)没有(yǒu)困难？ 我们做了一家上市公(gōng)司的二股东，到今天為(wèi)止快7年了，还没有(yǒu)完全退出，如果按照证监会的要求，至少还要4—5年。所以，整个的退出机制是不畅顺的。 如果说财務(wù)投资人最后做了控股股东，这个退出是需要探讨的，就是未来怎样退出。例如格力一千多(duō)亿进去，现在已经3000多(duō)亿的市值，将来可(kě)能(néng)需要有(yǒu)一个能(néng)拿(ná)得出这么多(duō)钱的人来买你的股份，有(yǒu)这么大的买家吗？不是太清楚。所以，我觉得对于不同的资金属性，就会有(yǒu)不同的退出需求。 

产(chǎn)业新(xīn)观察：行业聚集效应显现，头部企业快速形成 行业聚集效应显现，头部企业快速形成，这是有(yǒu)原因的。 过去，信息和物(wù)流不发达，在各个地區(qū)都有(yǒu)自己的小(xiǎo)龙头，所以在一个行业里就会同时共生着很(hěn)多(duō)企业。当今，由于科(kē)技(jì )的进步，第四次工(gōng)业革命带来了信息和物(wù)流的高度发达，我们的信息可(kě)以秒(miǎo)到全世界，物(wù)流也是能(néng)够速达全球。从而，形成了一个结果，就是區(qū)域性的小(xiǎo)龙头独善其身过日子的时代已经过去了。一定会形成头部、全球最大和最强的公(gōng)司。加上科(kē)技(jì )创新(xīn)、复合技(jì )术应用(yòng)的推动，产(chǎn)业转型升级所导致的产(chǎn)业链、供应链全球化、一體(tǐ)化，这是不可(kě)逆的趋向，想逆全球化基本上是不可(kě)能(néng)的。 还有(yǒu)一个非常重要的因素，就是资本市场的加持，现在有(yǒu)大量的投资机构会在企业未上市的时候给你投资，上市以后给非常高的估值，这加速了头部企业的聚集，就像特斯拉曾一度一家市值是传统企业的总和。所以这一竞争已经是不对等的了，这是非常显著的特点。 所以，我们可(kě)以给出这样的结论：并購(gòu)的核心动力引擎就是行业龙头。互联网赢者通吃的样板，我们也看到了，虽然现在有(yǒu)分(fēn)拆的说法。现在科(kē)技(jì )领域也有(yǒu)1>2+N的趋势。 比如，在新(xīn)能(néng)源汽車(chē)产(chǎn)业链，千亿级别的那几个企业，都是产(chǎn)业链上的细分(fēn)龙头，动力、原材料方面，例如宁德(dé)时代；整車(chē)例如特斯拉、比亚迪；電(diàn)控、自动驾驶、通讯系统等，未来谁是赢家？华為(wèi)是不是？赢者肯定是几千亿、上万亿的级别。 大健康产(chǎn)业同样如此，整个产(chǎn)业链中(zhōng)，制药的有(yǒu)几千亿市值的，医(yī)疗器械的也有(yǒu)几千亿市值的，医(yī)院中(zhōng)國(guó)尚未完全开放，但是像爱尔眼科(kē)和美國(guó)的梅奥医(yī)疗也是大几千亿。未来健康产(chǎn)业还会出现大的公(gōng)司，应该是健康养老方向的。 行业龙头会以三大类型為(wèi)主：一种是物(wù)业公(gōng)司型的，以物(wù)理(lǐ)空间和网络為(wèi)抓手；二是以人力资源服務(wù)為(wèi)中(zhōng)心的；三是撮合交易平台型的。过去宁当鸡头不做凤尾的时代结束了，小(xiǎo)公(gōng)司一定是要抱大腿。 中(zhōng)國(guó)并購(gòu)市场总的来说有(yǒu)这样两个特点：一、卖方确定性，就是民(mín)营企业；二、资金决定买方，中(zhōng)國(guó)的钱80%在银行，并且这其中(zhōng)80%进入了國(guó)企，國(guó)企就是最大的买家。 所以我觉得，中(zhōng)國(guó)并購(gòu)最大的价值再造的方法，就是反向混合所有(yǒu)制并購(gòu)，國(guó)企和民(mín)企做到真正的混合。國(guó)资投资龙头企业，与他(tā)们共同成長(cháng)，因為(wèi)國(guó)资具(jù)备资源优势，去投资好的团队和头部企业，能(néng)够实现资源互补、实现共赢。但是，如果國(guó)资买壳公(gōng)司和小(xiǎo)公(gōng)司肯定没戏，证券市场已经给出了答(dá)案。所以，中(zhōng)國(guó)的并購(gòu)应该是國(guó)有(yǒu)资金和民(mín)营的龙头企业合作(zuò)的反向混改。  
我们希望混合所有(yǒu)制能(néng)够做到真正的混合，怎样将这两个东西融合在一起至关重要。我们遠(yuǎn)致富海是做并購(gòu)基金的，并購(gòu)基金在嫁接國(guó)资和民(mín)企的发展过程中(zhōng)可(kě)以发挥重大的作(zuò)用(yòng)。我们為(wèi)产(chǎn)业投资人定制目标对象，一般会设SPV公(gōng)司，配财務(wù)投资人。这样做有(yǒu)两个好处，一是SPV弱化了國(guó)资管理(lǐ)體(tǐ)系不灵活的因素；二是為(wèi)國(guó)资加持了GP团队的优势，可(kě)以帮助國(guó)资找到好的项目，可(kě)以帮助國(guó)资完成并購(gòu)，可(kě)以帮助國(guó)资管理(lǐ)到一定程度再交回给他(tā)们。所以最后财務(wù)投资人是小(xiǎo)比例，在退出上没问题。这一结构我们在帮助很(hěn)多(duō)地方政府和产(chǎn)业集团完成并購(gòu)项目的时候，经过实践非常有(yǒu)效，民(mín)企也同样非常欢迎。 

时间关系，我就讲这些，謝(xiè)謝(xiè)大家！